文 | 智能相对论。流血上市

作者 | kinki
。曹操出行挫

“你们要做就把这个职业做好，李书假如你们逾越不了滴滴 ，福阳就不是谋受成功者 
。”多年前，流血上市吉祥集团董事长李书福对曹操出行团队撂下的曹操出行挫这句话
，现在在港交所的李书锣声中有了回响 。

不久前，福阳曹操出行发布公告发动招股 ，谋受方案于6月25日在港交所主板挂牌上市，流血上市估值约228亿港元  ，曹操出行挫这将是李书“轿车狂人”李书福收成的第10个IPO ，也是福阳其出行地图的要害落子。

但是谋受，到了6月25日 
，曹操出行股价开盘即破发，首日公司股价即跌落近20%。实际上，在上市前一天的暗盘买卖上，曹操出行就现已体现疲软。

不久之前，吉祥宣告拟私有化极氪 ，在李书福紧锣密鼓准备极氪“回归”的一起 ，其也在活跃推进曹操出行加快迈向资本商场，两种天壤之别的资本运作背面，暗藏着李书福对出行商场的深度谋局 ：

极氪私有化聚集高端技能的长时间深耕，以灵敏决议方案抢占智能电动赛道高地；曹操出行上市则意在打通融资途径 ，是吉祥出行生态的要害布局，经过一攻一守的双线作战，重塑吉祥系在出行范畴的竞赛格式 。

不过，曹操出行的上市之路并非一往无前 ，其想要在职业竞赛中包围，成为吉祥出行生态的重要棋子
，恐怕还有多场硬仗要打。

网约车职业的“团体焦虑”
。

曹操出行此次上市
，是网约车渠道扎堆IPO的一个缩影
。近期
，享道出行、T3出行均说到了会赶快发动IPO方案。

但网约车渠道冲刺IPO ，却好像难获资本商场的认可。顶着“同享出行榜首股”身份上市的嘀嗒出行 ，首日破发大跌22.5%；紧随其后上市的如祺出行，首日破发微跌3.14%；两家企业现在的股价较刚上市时的最高点，现已跌去了近多半
 。

尽管“流血上市”已成为网约车职业的常态，但多家渠道依然前赴后继地冲向资本商场
，背面是“上市难，不上市更难”的困局
。

首要
，网约车职业“内卷”正在不断加重。依据网约车监管信息交互系统核算，到2024年末，全国网约车驾驶员证数量达748.3万本，每月新增司机约8万人。近来，滴滴发布数据称自本年4月以来 ，其在全国招募新司机已超越77万名 。

但网约车订单量的增加 ，却跟不上网约车司机数量的增速。依据网约车监控渠道数据，4月网约车订单总量环比同比下降6.7%，5月环比微增5.2%
，但整体依然是“人多粥少”。

越来越多灵敏工作人员涌入网约车职业，使得本来就有限的订单被进一步分割，部分网约车渠道不得不加大补助争抢订单 ，但这也变相降低了司机集体的收入 。

上一年至今 ，已有不少司机反映现在网约车的单价现已跌破1元/公里 。作为参阅，一般的士的起步价在10元-20元之间，超越起步路程后，每公里的价格大约在2元-3元之间。网约车司机挣钱难，以抽佣为首要收入来历的网约车渠道，盈余天然愈加困难 。

以曹操出行为例 ，尽管其在2022-2024年完成了营收的继续增加，别离为76.31亿元 、106.68亿元、146.57亿元，年增加率挨近40% ，但盈余才能依然承压，曩昔三年公司累计亏本超越了52亿元 。

曹操出行“增收难增利”背面
，是其出售本钱一向居高不下 ，占营收比重超越90%，且增速明显高于营收增速，这意味着在竞赛加重的网约车商场中，曹操出行也要经过补助“烧钱换商场”。

可即便如此 ，曹操出行的司机收入仍是较上一年有所下滑，其在招股书中说到，因为2024年竞赛加重，整个职业的司机每小时收入遍及下降。

其次，现在的网约车职业商场格式，是头部渠道“吃肉”，其他渠道“喝汤”。依据弗若斯特沙利文数据，按2024年的总买卖额（GTV）核算，滴滴稳居职业榜首，商场份额高达70.4%。

不过，曹操出行尽管处于商场第二的方位 ，但商场份额仅有5.4%
，它与享道出行 、T3出行等渠道的商场份额加起来 
，仍与滴滴有着较大距离，这也加重了网约车渠道的流量焦虑。

因而 ，简直一切网约车渠道都挑选接入高德、百度等聚合渠道
。据弗若斯特沙利文的材料
，经过聚合渠道实行的网约车订单份额由2018年的3.5%增至2023年的30% 。

其间
 ，曹操出行更是聚合渠道的“重度用户”，2022-2024年 ，其在聚合渠道的订单别离占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占总订单量的51.4%、74.1%及85.7%。

但如此之下，网约车渠道也被流量扼住了咽喉 ，职业的马太效应益发明显，对曹操出行而言 ，这也是其难以向资本商场证明自己的首要原因。

曹操出行无法“退让”
。

事实上 ，背靠吉祥的曹操出行 ，本有时机走上一条差异化之路。

曹操出行采纳不同于其他网约车渠道的B2C重财物形式
 ，即由渠道购买并供给车辆，一起招募专属司机供给服务 ，不只具有更强的渠道掌控才能，还能树立品牌差异化优势 。

除此以外  ，曹操出行还能同享吉祥的基建办法，包含吉祥旗下的换电站和保养门店；吉祥的造车优势也成为了曹操出行的“技能后台”，依据弗若斯特沙利文数据，吉祥为曹操出行定制的两款车型枫叶80V和曹操60，其TCO（全周期本钱）较干流纯电轿车别离降低了33%和40%。

曹操出行招股书中也说到
，“经过咱们异乎寻常的服务和用户体会来提高品牌形象。”到2024年末，曹操出行具有一支约3.4万辆定制车的车队，是我国同类车队最大。

但硬币总有双面，重财物形式也意味着渠道需求承当更多的车辆定制本钱
 、稳妥修理本钱 、人力办理本钱等。曩昔三年
，曹操出行的车服本钱别离为5.9亿元、5.28亿元、4.79亿元。

别的 ，养着一支车队的用人本钱也不低 ，曩昔三年 ，渠道仅支交给司机的相关本钱和补助就别离高达62.85亿元 、81.46亿元和107.1亿元，且呈继续攀升态势。

更重要的是，在这种重财物形式之下
，曹操出行无形中也成为了吉祥的“分销商”
，承当了部分卖车的事务压力 。2024年 ，曹操出行车辆出售收入8.67亿元 ，同比增加657%。

曹操出行担负了高额的运营本钱 ，是其亏本的重要诱因之一 。2023年 ，曹操出行的毛利初次完成转正，抵达5.8%
，次年继续提高至8.1%
。但作为参阅 ，滴滴上一年四季度的毛利率为18.15%，两边的距离依然有点大。

到2024年末 ，曹操出行账上现金及等价物仅为1.59亿元 ，但活动负债额却高达81亿元。曹操出行的盈余压力逐渐转化到现金流之上 ，生计压力下 ，曹操出行不得不向实际垂头。

曹操出行挑选活跃降本增效
。比如其在2022年将部分全职司机转为运力协作伙伴 ，并减少了对司机的补助 。依据招股书，曹操出行司机收入及补助占出行服务收入百分比由2022年的84.2%
，逐渐下降至2024年的79.0%。

除此以外 ，曹操出行还抱上了聚合渠道的“大腿”，渠道因而完成了不菲的增加 ，也进一步拓宽至三四线城市等下沉商场。2022-2024年 ，聚合渠道奉献的GTV别离同比增加12.8%、102.3% 、62.9%
，远高于曹操出行总GTV的同期增速。

但曹操出行也要付出代价
。一方面 ，流量的价格并不廉价。2022-2024年间，曹操出行向聚合渠道付出的佣钱别离为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元 ，占出售及营销开支的份额别离为50.3% 、79.7%和85.6%。

另一方面 ，依靠聚合渠道进一步弱化了曹操出行的品牌认知度，流量从用户手机流出，经聚合渠道抵达司机端，甚至都不曾在曹操出行APP中逗留 。

在这种形式下 ，用户丢失本钱简直为零，导致曹操出行难以沉积自有用户池 ，渠道也很难经过获取用户全场景行为数据来进一步优化算法运力模型。

最终 
，当流量和用户都把握在他人手上，曹操出行也相当于被扼住咽喉
。曹操出行在招股书中提示到危险 “咱们依靠第三方聚合渠道处理很多订单
，假如聚合渠道职业进行整合，咱们或许因议价才能有限而不得不接受晦气条款”。

不管从盈余才能，仍是运营远景来看
，曹操出行身上的不确定性难免会让出资者对其未来的盈余才能发生忧虑 。曹操出行需求找到新的增加点，而自动驾驶则现已是一张“明牌”。

“自动驾驶”救不了曹操出行的股价 ？

依据招股书，曹操出行将会把征集资金用于提高技能及出资自动驾驶。现在，曹操出行已在苏杭两地试点敞开Robotaxi项目，并会跟吉祥协作开发一款L4级Robotaxi，估计会在2026年推出商场 。

不难看出，曹操出行的自动驾驶方案并非“单打独斗” ，其还有来自于吉祥集团的加持，这也承载着吉祥集团董事长李书福在智能出行生态范畴的野心 。

在2024国际智能网联轿车大会整体大会上 ，李书福曾表明，我国轿车正加快进入以智能化为中心竞赛力的新阶段
。上一年，吉祥发布了《台州宣言》，其也说到公司2030年的愿景是引领“绿色低碳 、智能同享
、乘商互联、六合一体”的通行生态 。

因而，曹操出行也被赋予了更高的战略任务。在吉祥的地图中，曹操出行可以与极氪、领克等智能轿车构成技能协同
，包含自动驾驶系统、智能座舱电池事务等；吉祥的车辆规划也能为自动驾驶事务继续运送海量终端行进数据 。

除此之外，吉祥近年的科技朋友圈已变得越来越大，其出资孵化了一系列智能科技公司 ，包含轿车智能化科技公司“亿咖通”；智能手机品牌魅族等，还有芯擎科技、千里科技、阶跃星斗等协作企业 ，一起组成了吉祥的智能科技生态联盟。

一旦曹操出行Robotaxi可以跑通，将能更好地串联起吉祥的智能通行生态圈  。因而
，推进曹操出行上市也变得至关重要
。

一方面
 ，其可以筹集资金加强技能研制投入，让曹操出行可以迎来更健康的运营环境；另一方面 ，网约车事务可以促进吉祥的轿车出售，一起也是面向更多顾客的品牌宣扬 。

不过
，尽管自动驾驶职业远景宽广，但现在还远未到商业化阶段。顾客对自动驾驶的信赖也还需求一段时间培育，法律法规也有待完善和落地 ，曹操出行和吉祥要从中分一杯羹，还需求投入非常大的决计和精力。

网约车职业阅历了近十年的继续进化，但本质上依然是流量促成生意 ，难以逃脱“苦生意”形式。不过 ，滴滴这样的头部渠道，现已探索出将流量最大化变现的生态才能
，这意味着“苦生意”也能长出“甜果子” 。

曹操出行要在荆棘丛中长出护城河，就要看其能否在吉祥系统的赋能下
，以“智能通行”差异化途径破局，借自动驾驶技能抢占智能出行高地
，拓荒出一条归于自己的包围之路。

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